PPP項目在經歷一段時間的野蠻生長之後，終於於2018年3月31日執行完畢清庫程序，大量退庫項目也表明了國家要健康發展PPP的決心，當然這也隨著市場對PPP的預期由此前的狂熱到之後的擔憂，直至現在的低迷，但似乎就在這低迷時期，PPP項目庫中採購期和執行期項目數陡然升高，疊加近期23號文讓市場對民企資金問題擔憂有了一絲緩解，被嚴監管的PPP似乎才迎來發力期。
PPP系統性回顧
什麼是PPP？
PPP即Public-PrivatePartnership，意為政府和社會資本合作，是公共基礎設施中的一種項目運作模式，其特點可以概括為四點：一、政府等公共部門與社會資本共同參與；二、主要為提供公共產品或服務；三、長期合作經營關係；四、利益和風險共同承擔。
從國際推行歷史來看，PPP模式推廣的直接動因來自財政壓力、壟斷勢力和低效率。引入該模式是想通過市場競爭和激勵約束機制，發揮雙方優勢，提高公共產品或服務的質量和供給效率。
PPP有三種常見的回報機制：一、政府付費模式，即政府根據項目情況直接向項目公司付費，是公用設施類和公共服務類常用的付費機制；二、使用者付費，即項目公司直接從最終用戶處收取費用，但為項目取得合理回報，一般會要求政府承諾在一定期限內不在項目附近批准有競爭性的項目；三、可行性缺口補貼，即使用者付費達不到合理回報時，政府會給予一定經濟補助。
PPP如何運作？
PPP有多種運作方式，但目前主要的方式是針對某一項公共產品或服務，政府與中標的社會資本方簽訂PPP項目合同，共同出資設立SPV（特殊目的實體）項目公司。此後，地方政府授予其特許經營權的項目公司，將是項目的承接主體，負責融資、建設、運營、維護、移交等全部流程。
目前我國PPP項目中，中標的社會資本方通常會兼任項目建設承包商和運營商。而成立SPV公司的目的，也是為了管控PPP項目風險，因為在出現風險的情況下，債權人只能向SPV公司進行有限追償。
PPP優勢在哪？
在傳統EPC、BT、BOT模式下，政府和企業大規模融資都有一定限制。智通財經APP了解到，在EPC、BT模式中，政府與企業簽訂工程合同后，由政府擔保貸款，但基於近年來地方債務問題，若繼續用這種模式，無法啟動大規模項目；而BOT模式中，承擔BOT項目企業雖然可獲得銀行貸款，但企業資產的負債率上限也對項目承接有一定限制。
而在PPP模式下，SPV公司則成為新的貸款主體，將承接的項目以EPC方式總包給企業實施，因此政府的財政支付投資年限由過往的4年左右，轉變為分10-30年償還SPV公司總投資款項，而SPV公司憑藉「資本金+長期銀行貸款」將工程款可當期支付給項目承包企業，項目承擔企業的回款期也由之前5-6年縮短至項目實施的2年，回款壓力大幅減小。
並且國家層面通過推PPP能一定程度上加強對各地政府投資的控制，避免了之前地方政府直接向銀行拿貸款做事，越往下級政府越複雜的情況。
PPP項目如何盈利？
PPP項目收益主要有四部分構成：一、工程利潤，在項目建設期產生的工程凈利，會在2年左右建設期內全部兌現，這也是目前投資者最主要考量的部分；二、運營服務費，即項目完工後，社會資本參與後續運維服務獲取收益，政府方面也視付費方式而決定是否支付一定費用；三、資本金的投資回報，對於社會資本方初期投資的資本金，地方政府也將給予一定的投資回報，一般進入運營期后，政府會開始支付；三、銀行貸款利息與政府支付利息間的息差，在部分項目中，銀行貸款利率與政府支付利息之間還存在一定息差，也可能成為社會資本方收益的一部分。
採購、執行進入高峰，PPP正進入發力期
基於清庫形勢和示範項目變化可知，環境類項目或是未來主要發力點。智通財經APP了解到，PPP項目庫是我國財政部、發改委對PPP項目進行統一管理的手段，根據管理部門不同，分為財政部PPP庫及發改委PPP庫，由於未入財政部PPP庫的項目，不能列入各地的PPP項目目錄，更不能通過財政預算安排支出，因此投資者更為關注的是財政部PPP項目庫。
其中進入示範項目庫的PPP項目能獲取更豐富的資源，也更容易獲得銀行等金融機構資金支持或低利息貸款等。
自2017年11月10日92號文發布確定PPP清庫操作，截至到最後期限的2018年3月31日，財政部PPP項目管理庫退至項目庫之外的項目共計536個，總投資4735.62億元；管理庫退至儲備清單項目共計73個，總投資1378.77億元；儲備清單退至項目庫之外共計1798個，總投資17761.05億元。清庫后，識別階段（儲備清單）規模和數量佔比分別下降4.0/4.6個百分點至41.2%/50.7%。其中出庫項目主要集中在新疆、雲南、內蒙、甘肅等地區，出庫項目行業主要分佈在交通和市政領域，生態環保、民生文旅類項目較少。
再聯繫到此前2月6號PPP第四批示範性項目的披露中，2018年示範性項目由上一批的1.17萬億，降至7500億的規模，其中如路橋等基建類項目縮減大概4000億，占之前比重近50%，而環境類投資比重則由20%提升至29%，環境類項目投資依舊維持在了2016年的高位。
這樣看來，環境類項目將是未來國家重點發力的板塊，而同一時刻，PPP項目執行高峰期正在臨近。智通財經APP翻看數據得知，目前進入採購和執行階段PPP項目的項目數和投資額呈現快速上行的態勢，相比於總入口、識別階段和準備階段項目平穩乃至下滑的趨勢，有著明顯的反差。
23號文大幅削減市場對民企的擔憂
近日財政部發文23號文，明確要求規範金融企業對地方政府和國有企業投融資行為，與之前有所不同的是，23號文是發送給各級金融機構的，明確金融機構不要和地方政府做明股實債的建設。
地方政府喪失了明股實債的能力，就喪失了擔保的能力，這就使得民營企業在和央企、國企去競爭項目時候，面對央企國企對收益進行擔保而喪失競爭力的情況就不會再出現，23號文給民營企業帶來了更大的發展空間，因此2018年以來主要上市民營龍頭出庫項目極少或沒有出庫項目的情況，也就能夠理解了。
綜合來看，港股市場中的環保企業龍頭——北控水務集團（00371）和中國光大國際（00257），在國企央企背景帶來的PPP獲項優勢被一定程度削減后，市場給予公司的預期也會相應減少；反觀固廢類的民企龍頭東江環保（00895），和此前估值被長期壓制的康達環保（06136），倒是可能為投資者帶來不小的驚喜。